贝因美：*策落地迎来关键年
与外资国产品牌角力
近期，我们对贝因美（002570）公司进行了调研，与公司管理层就公司经营情况进行了深入交流。公司5万吨配方奶粉募投项目约2013年底投产，并投入3亿元在黑龙江安达建设万头牧场项目，预计2014年上半年引进奶牛，投产后可为婴幼儿配方奶粉提供优质奶源。调研速递中信证券（600030）*巍近期，我们对贝因美（002570）公司进行了调研，与公司管理层就公司经营情况进行了深入交流。多省市二胎*策上半年料将密集落地，推动行业进入实质利好阶段1月17日，浙江省开始实施单独二孩*策，江西省也于18日起正式实施，其他各省份生育*策的调整也相继提上日程。北京、江苏、湖北、贵州、广西等地有望今年3月实施单独二胎*策;上海、广东、湖南、河北、安徽、陕西等地也有望今年启动，预计最快上半年可以实施。我们认为单独二胎*策实施后，今后几年将出现生育小高峰，一般选择生育二胎的家庭消费能力较强，倾向于选择品牌婴幼儿产品，贝因美目前在中国婴幼儿奶粉行业排名前三，在世界排名前五，并且顺利进入第二批奶粉国家队，有望分享行业实质性利好。营收保持稳定增长，高端产品占比提升2012年贝因美收入53.5亿，2013年上半年，奶粉收入30.59亿，毛利率62.56%，预计全年收入增速将保持20%以上。爱+系列今年全面升级了产品包装，售价不变，产品增速较为明显，预计占比提升至20%-25%，冠*宝贝、金装贝因美等系列产品占比约70%-75%，其中超冠OPO产品主要通过全国各地分公司直供婴童店，价格在爱+和冠宝之间，预计2013年销售收入将超过1亿。2014年为国产品牌“逆袭”关键年，预计费用投放力度仍较大2013年工信部对婴幼儿奶粉行业进行整顿，为响应国家号召，公司自7月起对产品出厂价进行了调整，主要品项下调5%-20%，平均下调10%左右，使部分消费者持观望态度，单次购买量下降，对此贝因美在三季度主动营销，加大了产品的促销力度，活动促销费用同比增加。另一方面，一季度和三季度一般是费用高投入期，三季度主要为全年做收尾并为明年做准备。我们认为公司年度费用实施全面预算管理，预计全年费用率同比变化幅度不大。对于明年，考虑到外资品牌集中被调查“第一口奶”贿赂事件，会让出部分市场份额，对于国产品牌或是非常关键的“逆袭年”，各家为抢占中高端的市场份额，预计短期1-2年费用率很难明显下降。公司更名为全力打造“婴童食品第一品牌”，新品儿童奶2014年投放市场根据公司战略发展需要，公司决定拟将名称由“浙江贝因美科工贸股份有限公司”变更为“贝因美婴童食品股份有限公司”。去掉“浙江”是为了抹掉地域性，将“科工贸”改为“婴童食品”是为了突出主业。同时，为加速在婴童食品领域的战略布局，全面提供更多婴童健康营养食品，延伸公司产业链及品牌价值，贝因美以自有资金设立儿童奶公司专业从事儿童奶业务，目前产品已经研发试制，预计2014年将投放市场。公司5万吨配方奶粉募投项目约2013年底投产，并投入3亿元在黑龙江安达建设万头牧场项目，预计2014年上半年引进奶牛，投产后可为婴幼儿配方奶粉提供优质奶源。