银行行业:准备金上调符合预期 对净利润影响有限 不改银行股上行趋势
上调准备金符合预期,旨在全面回收流动性,控制通胀水平。截至2011年3月末,金融机构人民币各项存款余额75.3万亿元,准备金率上调约冻结资金3765亿元。据最新公布的CPI数据显示,2011年3月份CPI同比增幅创年内新高,同比上升5.4%,整个一季度CPI同比上升5%。考虑到6月份预期为年内CPI高点,通胀压力仍然较大。从流动性角度,银行间流动性充裕,4月份央票到期资金共9110亿元,为年内新高,资金回笼压力较大。准备金率上调作为对公开市场操作的一个替代,有利于在目前银行间市场流动性充裕、外汇占款压力较大的情况下收紧银行间流动性,控制通胀水平。
目前上市银行超储率较高,准备金率上调对净利润影响有限。由于今年以来银行面临更加严格的贷存比考核和贷款额度控制,各家银行在一季度普遍加大了吸存的力度,一季度人民币贷款增加2.24万亿元,同比增幅17.9%,存款增加3.98万亿元,同比增幅超过贷款,为19%。同时在加息环境下,考虑到加息可能形成的债券浮亏,银行目前对债券投资的力度小于贷款,同时由于年初到四月份银行间市场净投放量较高,因此目前银行超储率较高。我们调研了解到,目前国有大型银行截至3月末的超储率略高于3%,股份制银行大约在2%左右,本次准备金调整银行有相对充裕的超额备付金可以应对,因而我们预期对利润的影响较小。静态判断,假设银行不调拨超储率或目前银行超储率为0,银行会在首先满足贷款额度最大幅度投放后,通过缩减债券规模进行准备金的缴款。0.5%准备金率的上调会降低11年净息差0.17-0.82BP,平均0.5BP,对净利润有0.10%-0.63%的负向影响,对招行、宁波影响较小,对华夏、民生影响较大。假设只能通过贷款调拨完成准备金缴款,预计会降低11年净息差1.09-1.79BP,平均1.51BP,对净利润的负向影响为0.64-1.54%,对中行、建行影响较小,对华夏、农行影响较大。
上调准备金对银行业净利润影响有限,不改银行业业绩向好趋势,估值有望进一步回升。在经济持续向好的环境下,实体经济对贷款需求依然强烈。在松财*紧货币的*策搭配下,银行业目前依然具有较好的议价能力,业绩有望通过以价补量的方式进一步提升。目前银行板块估值较低,国有商业银行11年PE7.9倍,PB1.6倍,股份制银行11年PE8.6倍,PB1.55倍,处于银行业历史估值水平低端,低于2008年金融危机时的最低水平。银行股受益于低估值和业绩高增长以及资金的配置需求,股价有望进一步上行。业绩高增长将带动估值进一步回归到10倍PE和2倍PB的历史较低水平,我们继续看好银行板块中定位清晰、业绩提升迅速的民生银行、招商银行、深发展银行以及资产配置灵活的兴业银行。